又一筆標(biāo)志性醫(yī)藥并購(gòu)誕生。

本周，港股上市公司中國(guó)生物制藥公告，將以不超9.51億美元（約68.22億元人民幣）的對(duì)價(jià)收購(gòu)禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)，扣除禮新醫(yī)藥賬上約4.5億美元現(xiàn)金后，凈付款約5.01億美元，創(chuàng)下2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域最大并購(gòu)紀(jì)錄。

賣方禮新醫(yī)藥，2019年由上海交大女博士秦瑩創(chuàng)立，身后站著啟明創(chuàng)投、泰格醫(yī)藥、博遠(yuǎn)資本、夏焱資本、云鋒基金、盈科資本、浦東創(chuàng)投等一眾投資方。如今退出難席卷一級(jí)市場(chǎng)，禮新醫(yī)藥被并購(gòu)成功為身后投資人創(chuàng)造了寶貴的退出機(jī)會(huì)。

而此次操刀的中國(guó)生物制藥，我們并不陌生?，F(xiàn)任董事會(huì)主席謝其潤(rùn)，一位90后女生，正大集團(tuán)謝氏家族第四代成員。7月17日，雙方在香港召開(kāi)說(shuō)明會(huì)，謝其潤(rùn)與秦瑩博士共同現(xiàn)身。

90后女生操刀

買下一家C輪公司

說(shuō)起來(lái)，中國(guó)生物制藥與禮新醫(yī)藥淵源頗深。

時(shí)間回到2024年底，禮新醫(yī)藥C輪融資中，中國(guó)生物制藥以1.42億元人民幣入股，獲得禮新醫(yī)藥約4.91%的股權(quán)，以及CCR8單抗LM-108在中國(guó)大陸的獨(dú)家權(quán)益。在雙方的推進(jìn)下，2025年LM-108在晚期實(shí)體瘤、胃癌及胰腺癌領(lǐng)域取得突破性研究數(shù)據(jù)，并獲得兩項(xiàng)“突破性療法”認(rèn)定。

這也成為促使這筆并購(gòu)的契機(jī)。

禮新醫(yī)藥創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官秦瑩博士在說(shuō)明會(huì)上回憶，在與中國(guó)生物制藥、特別是正大天晴團(tuán)隊(duì)在LM108項(xiàng)目的合作當(dāng)中，其團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)出了卓越的臨床能力和團(tuán)隊(duì)精神，在合作以后深度考察了中國(guó)生物制藥的各個(gè)方面，最終確定加入中國(guó)生物制藥是最佳選擇。

由此，從啟動(dòng)到完成僅耗時(shí)約兩個(gè)月，這筆并購(gòu)正式宣布：中國(guó)生物制藥將以不超9.51億美元（約68.22億元人民幣）的對(duì)價(jià)收購(gòu)禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)。加上此前已持有股份，收購(gòu)?fù)瓿珊?，禮新醫(yī)藥將成為中國(guó)生物制藥全資子公司。

值得一提的是，禮新醫(yī)藥于交割日的估計(jì)現(xiàn)金及銀行存款約4.5億美元。換言之，中國(guó)生物制藥實(shí)際僅以約5億美元的凈代價(jià)完成收購(gòu)。

伴隨著此次收購(gòu)中，一個(gè)年輕身影再次來(lái)到臺(tái)前——中國(guó)生物制藥90后掌門人謝其潤(rùn)。

出生于1992年，謝其潤(rùn)是泰國(guó)首富家族正大集團(tuán)第四代成員，早年畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，主修醫(yī)藥和金融，之后便進(jìn)入家族企業(yè)歷練。2015年，年僅23歲的她從父輩手中接過(guò)權(quán)杖，擔(dān)任中國(guó)生物制藥的董事會(huì)主席、執(zhí)行董事。此外，其弟弟也已加入公司，目前擔(dān)任中國(guó)生物制藥執(zhí)行董事、首席執(zhí)行長(zhǎng)。

據(jù)悉，謝其潤(rùn)在集團(tuán)內(nèi)部主要負(fù)責(zé)集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃、國(guó)際化事業(yè)、資本市場(chǎng)運(yùn)作，以及上市公司相關(guān)事務(wù)。

其實(shí)在半年前，謝其潤(rùn)已帶領(lǐng)公司完成一筆并購(gòu)——去年10月，中國(guó)生物制藥以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)”的組合方式推進(jìn)對(duì)浩歐博的收購(gòu)，并實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的控股，締造了史上首個(gè)港股公司收購(gòu)A股上市公司案例。

根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，中國(guó)生物制藥收購(gòu)浩歐博的價(jià)格為33.74元/股，目前其股價(jià)已飆升至130.25元/股，半年間股價(jià)翻了約4倍，浩歐博市值也從收購(gòu)時(shí)的約30億飆升至超80億元。

或許那時(shí)，謝其潤(rùn)就開(kāi)始尋找下一個(gè)收購(gòu)目標(biāo)——在收購(gòu)浩歐博一個(gè)月后，中國(guó)生物制藥完成了與禮新醫(yī)藥的首次牽手。

那么，為何是禮新醫(yī)藥？

若以C輪融資推算，禮新醫(yī)藥估值約29億元，本次并購(gòu)顯然溢價(jià)空間巨大。對(duì)此，謝其潤(rùn)在說(shuō)明會(huì)上解釋，禮新是目前全市場(chǎng)唯一一個(gè)雙抗和ADC兩大技術(shù)平臺(tái)都獲得國(guó)際MNC認(rèn)可的公司，這是公司研發(fā)實(shí)力的重要驗(yàn)證。她表示，禮新最強(qiáng)的是早研能力，而中國(guó)生物制藥擁有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的臨床、注冊(cè)、生產(chǎn)和商業(yè)化綜合能力，可以加速推進(jìn)禮新創(chuàng)新管線的臨床開(kāi)發(fā)。

謝其潤(rùn)對(duì)這筆收購(gòu)寄予厚望：“本次收購(gòu)的核心價(jià)值遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的資源疊加，而在于通過(guò)整合醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新能力與醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)化能力，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意義上‘1+1＞2’的協(xié)同與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)價(jià)值?！?/p>

身后投資人賺錢退出了

禮新醫(yī)藥成立時(shí)間不算久，秦瑩則是背后靈魂人物。

資料顯示，上海第二醫(yī)科大學(xué)臨床系（現(xiàn)上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院）博士畢業(yè)后，秦瑩去了比利時(shí)林堡大學(xué)繼續(xù)攻讀腫瘤免疫學(xué)博士。學(xué)成歸來(lái)，秦瑩擔(dān)任上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物治療中心主任、中國(guó)科學(xué)院上海生科院營(yíng)養(yǎng)科學(xué)研究所研究員和博士生導(dǎo)師，曾在葛蘭素史克、賽生醫(yī)藥等跨國(guó)公司擔(dān)任上海腫瘤研發(fā)部總監(jiān)、首席醫(yī)學(xué)官、研發(fā)副總裁，積累了20多年全球轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)及免疫療法臨床研究經(jīng)歷。

2019年，正值中國(guó)創(chuàng)新藥的爆發(fā)之年，秦瑩在上海張江創(chuàng)立了禮新醫(yī)藥，開(kāi)展腫瘤藥物研發(fā)工作。

成立之初，公司背后就擠滿了一眾投資人——成立僅三個(gè)月后，泰格醫(yī)藥就托起天使輪融資；隨后三年，禮新醫(yī)藥迅速完成三輪融資，2020年的A輪融資中，泰福資本、盈科資本、領(lǐng)承創(chuàng)投等入場(chǎng)，隨后啟明創(chuàng)投、博遠(yuǎn)資本、云鋒基金、清松資本、尚潤(rùn)投資入局Pre-B輪。

2022年，禮新醫(yī)藥B輪正式融資啟動(dòng)，啟明創(chuàng)投、夏焱資本、泰鯤基金聯(lián)合領(lǐng)投，上海生物醫(yī)藥基金跟投。

最新一幕發(fā)生在2024年10月，禮新醫(yī)藥宣布完成3億元C輪融資，領(lǐng)投正是本次的并購(gòu)方中國(guó)生物制藥，浦東創(chuàng)投、張江浩珩參投，老股東啟明創(chuàng)投和上海生物醫(yī)藥基金跟投。

一個(gè)值得注意的時(shí)間點(diǎn)細(xì)節(jié)是：C輪融資的一個(gè)月后，禮新醫(yī)藥便拿下跨國(guó)巨頭默沙東的大單——雙方達(dá)成協(xié)議，后者獲得禮新醫(yī)藥一款雙抗新藥LM-299全球開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可，該交易預(yù)付款為5.88億美元，外加高達(dá)27億美元的里程碑付款，共計(jì)32.88億美元（約合人民幣237億元）。

更早些時(shí)候，禮新醫(yī)藥自主研發(fā)的抗體偶聯(lián)藥物（ADC）LM-302、新型GPRC5D靶向抗體偶聯(lián)藥物L(fēng)M-305等多個(gè)創(chuàng)新資產(chǎn)都曾吸引跨國(guó)藥企爭(zhēng)相競(jìng)購(gòu)。梳理下來(lái)，禮新醫(yī)藥累計(jì)對(duì)外授權(quán)帶來(lái)的交易金額預(yù)計(jì)48.88億美元，折合人民幣約350億元。

一家生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)合伙人和投資界聊到，此時(shí)或許是投資人退出的最好時(shí)機(jī)：禮新醫(yī)藥與默沙東的授權(quán)交易是按到賬金額算，目前看下一期里程碑到期兌現(xiàn)的概率很高，但如果再往后看仍有未知性。

尤其是默沙東的“大單”后，禮新醫(yī)藥業(yè)績(jī)提振明顯。據(jù)公告，2023年至2024年及2025年上半年，禮新醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.78億元、21萬(wàn)元、42.18億元，除稅后靜溢利2023年至2024年均為虧損，但2025年上半年，禮新醫(yī)藥除稅后靜溢利扭虧為盈，猛增至16.85億元。

對(duì)禮新醫(yī)藥背后的投資人而言，此時(shí)促成并購(gòu)?fù)顺雎浯鼮榘膊皇橐粋€(gè)明智的選擇。以最新一輪融資29億元估值來(lái)看，禮新醫(yī)藥在這次并購(gòu)中估值飆升至10億美元（約合人民幣68億元），禮新醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)成功上岸，身后投資人也將順利退出并獲得豐厚回報(bào)。

“能退則退，但不是誰(shuí)都有這么好命”。投資人感慨，這筆大額醫(yī)藥并購(gòu)交易在當(dāng)前市場(chǎng)上很難復(fù)制，原因在于現(xiàn)在市場(chǎng)上能出得起超過(guò)2億美元現(xiàn)金，且企業(yè)集團(tuán)能通過(guò)交易的買方很少。中國(guó)生物制藥作為頭部企業(yè)，并購(gòu)后消化各種意外具有內(nèi)在可能。另一方面，并購(gòu)方此前正好是禮新醫(yī)藥股東這一點(diǎn)為并購(gòu)提供了賦能，賬頁(yè)也能算得比較清楚，才能促成這筆交易。

對(duì)買方而言，收購(gòu)后禮新醫(yī)藥主要研發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)，將連同其雙抗、ADC等技術(shù)平臺(tái)一起加入中國(guó)生物制藥，進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)生物制藥在前沿分子類型和腫瘤免疫領(lǐng)域的研發(fā)能力。隨著交易披露，中國(guó)生物制藥股票已多日連漲，截至7月19日，報(bào)6.9港元/股，市值達(dá)到1294億港元。

買方，賣方，投資人皆大歡喜，堪稱又一筆多贏的并購(gòu)。

“今年，醫(yī)藥迎來(lái)一波大行情”

如果將視野拉長(zhǎng)，這是國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥久違的好消息。

很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥歷經(jīng)浮浮沉沉。在高研發(fā)、長(zhǎng)周期投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)特征下，創(chuàng)新藥公司存在著一項(xiàng)“雙十定律”，即一款新藥從研發(fā)到上市平均需10年時(shí)間、10億美元投入，且失敗率超過(guò)90%。

為了分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)充現(xiàn)金流，Biotech會(huì)以合作分工的商業(yè)模式，把海外的權(quán)益用首付款、里程碑、銷售分成的方式授權(quán)給跨國(guó)藥企，在各個(gè)階段獲得分成收入。這是BD交易的一種主要形式。

但眼下，此類BD交易已經(jīng)不再是專屬于Biotech的“求生之道”了，頭部藥企正在卷入。今年上半年，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、和鉑醫(yī)藥等頭部藥企接連宣布海外授權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈條與強(qiáng)大資本形成共振。

對(duì)Biotech背后的投資人們來(lái)說(shuō)，有好的買家尤其是頭部醫(yī)藥企業(yè)出手并購(gòu)，是一條IPO之外有利于Biotech良性發(fā)展的退出通道。

放眼望去，國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新藥賽道并購(gòu)暗流涌動(dòng)——

2024年11月13日，BioNTech宣布以8億美元預(yù)付款收購(gòu)普米斯100%已發(fā)行股本。通過(guò)此次收購(gòu)，BioNTech拿下普米斯自主研發(fā)的抗PD-L1/VEGF雙特異性抗體（PM8002/BNT327）完整的全球范圍權(quán)益；

2025年1月，強(qiáng)生斥資146億美元收購(gòu)開(kāi)發(fā)中樞神經(jīng)治療藥物的企業(yè)Intra-cellular，強(qiáng)化其在神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位；

同在今年1月，IVD領(lǐng)域上市公司圣湘生物宣布以超8億元溢價(jià)收購(gòu)中山未名海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)，進(jìn)軍生長(zhǎng)激素領(lǐng)域，跨界拿下“第二增長(zhǎng)曲線”。

如此一幕幕，令陪伴Biotech公司已久的投資人們看到更多“退路”的可能。

記得前不久第十九屆中國(guó)基金合伙人大會(huì)上，道彤投資創(chuàng)始管理合伙人孫琦提到，過(guò)去幾年醫(yī)療始終處在一個(gè)周期性的底部?！敖衲?月份，醫(yī)藥港股還沒(méi)有大漲。但從4月到6月，恒生指數(shù)ETF已經(jīng)漲了30%。不少醫(yī)藥股創(chuàng)出了新高，甚至翻倍。”

他判斷，今年生物醫(yī)藥方向會(huì)迎來(lái)一波大行情。

我們也看到，火熱行情正在港股上演。今年以來(lái)，已有十余家創(chuàng)新藥企向港交所遞交上市申請(qǐng)。同時(shí)，年初至今港股創(chuàng)新藥板塊漲幅顯著，三生制藥、信達(dá)生物等多家藥企股價(jià)翻倍。

“中國(guó)生物制藥并購(gòu)禮新醫(yī)藥這樣的大交易可遇不可求，依然可以期待港股上市帶來(lái)的退出通道”，一位投資人如是說(shuō)。

回到此次并購(gòu)，一個(gè)更重要的信號(hào)或許已經(jīng)出現(xiàn)。此前中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的重大交易，幾乎都由跨國(guó)巨頭完成。直到中國(guó)生物制藥出手，我們終于看到更多國(guó)內(nèi)頭部藥企收購(gòu)本土創(chuàng)新藥企的案例。

對(duì)于中國(guó)Biotech而言，春天才剛剛開(kāi)始。

本文來(lái)源投資界，作者：馮雨晨 吳瓊，原文：https://news.pedaily.cn/202507/552560.shtml