119103/09
近期隨著債市暴漲，各界傳出了“警惕長(zhǎng)債回調(diào)”的聲音。然而，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)對(duì)多家買方、賣方自營(yíng)機(jī)構(gòu)的采訪發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的行動(dòng)卻很誠(chéng)實(shí)，一如它們對(duì)“債牛持續(xù)”的全年判斷，加倉(cāng)或區(qū)間交易的動(dòng)能不減。3月5日，政府工作報(bào)告基本延續(xù)了去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議設(shè)定的政策基調(diào)，將2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)再次設(shè)定在“5%左右”，一般公共預(yù)算赤字率為3%，并將再發(fā)行1萬億元特別國(guó)債。由于在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，這一政策力度較為克制，債市并未受到影響，10年期、30年期國(guó)債活躍券價(jià)格繼續(xù)上行，收益率分別下行3.5BP、0.25BP至2.325%、2.4725%。
此前第一財(cái)經(jīng)就報(bào)道，銀行理財(cái)借道保險(xiǎn)資管計(jì)劃投的存款計(jì)入同業(yè)存款已被限制，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)投資存款的占比將回落，這對(duì)債市構(gòu)成利好。此外，在A股持續(xù)修復(fù)的同時(shí)，股債“蹺蹺板”效應(yīng)并未顯現(xiàn)，在大量買盤的推動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率已步入2.3%區(qū)間，30年期國(guó)債更罕見地成了全市場(chǎng)明星。“債市現(xiàn)在把所有消息都解讀為利好了，我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長(zhǎng)債，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、降息是主要的推動(dòng)力，其實(shí)這次股市風(fēng)險(xiǎn)情緒修復(fù)對(duì)債市的沖擊很小?！蹦愁^部券商債券自營(yíng)交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。萬億特別國(guó)債未造成供給沖擊擔(dān)憂去年四季度，在特殊再融資債券發(fā)行放量、增發(fā)1萬億元國(guó)債的影響下，供給沖擊的擔(dān)憂一度導(dǎo)致債市大幅回調(diào)，10年期國(guó)債收益率一度從當(dāng)時(shí)2.5%附近的低點(diǎn)沖至2.7%以上。但今年以來，隨著降息等政策落地，外加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍待改善，債市的擔(dān)憂被一掃而空，10年期國(guó)債收益率觸及2.3%被機(jī)構(gòu)認(rèn)為唾手可得。2月20日，5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)幅度超預(yù)期，當(dāng)時(shí)1年期國(guó)債收益率單周下行16BP至1.77%，10年期國(guó)債收益率下行3BP至2.40%，中金公司預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步觸及2.3%，未來政策寬松的空間仍存。2月26日，10年期國(guó)債收益率進(jìn)一步降至2.374%，步入2.3%區(qū)間。盡管此次兩會(huì)宣布將持續(xù)發(fā)行特別國(guó)債，但并未造成類似此前的供給沖擊擔(dān)憂，因?yàn)檎呋疽驯活A(yù)期消化，多數(shù)國(guó)際投行上周就發(fā)布報(bào)告稱，特別國(guó)債的發(fā)行有望延續(xù)。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平對(duì)記者表示，在財(cái)政政策方面，今年赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年預(yù)算增加1800億元；一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。其中，“連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債”尤其值得關(guān)注。超長(zhǎng)期特別國(guó)債通常指財(cái)政部發(fā)行的期限大于10年（最長(zhǎng)可達(dá)30年或50年）、具有特殊目的及用途、不計(jì)入赤字的國(guó)債。不過，刺激力度基本沒有超出外界預(yù)期，這也維持了債市的韌性。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，結(jié)合去年末推出、今年初全部發(fā)行完畢的1萬億元新增國(guó)債和今年擬安排的3.9萬億元地方政府專項(xiàng)債，實(shí)際赤字率應(yīng)接近7.0%。因此，該機(jī)構(gòu)將“總財(cái)政支出”增長(zhǎng)的首選估計(jì)從之前的零調(diào)整為1.0%，但低個(gè)位數(shù)的財(cái)政支出增長(zhǎng)對(duì)于實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)計(jì)劃的作用仍有一定挑戰(zhàn)。鑒于2023年基數(shù)較高、房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲軟、對(duì)12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)省份的地方政府債務(wù)累積加強(qiáng)約束、新能源行業(yè)投資可能放緩，陸挺認(rèn)為，若要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)可能仍需進(jìn)一步的刺激政策助力。長(zhǎng)債逼空行情仍在持續(xù)目前，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于債市的前景仍然樂觀，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有待復(fù)蘇是主因。最新數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI為49.1%，低于榮枯線，顯示制造業(yè)景氣度偏弱。分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)偏弱、需求不佳，符合春節(jié)前后的季節(jié)性特點(diǎn)；原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行，但出廠價(jià)格環(huán)比上行，有助于企業(yè)盈利空間好轉(zhuǎn)；2月建筑業(yè)景氣度表現(xiàn)偏弱，但服務(wù)業(yè)景氣度回升，與居民春節(jié)前后微觀感受較為接近。最受關(guān)注的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍有待回升。2月54城新房成交面積同比降低60%，數(shù)據(jù)不佳，二手房表現(xiàn)相對(duì)更好，節(jié)后樓盤來訪量回暖明顯。此外，本周將公布2月通脹和社融數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2月通脹數(shù)據(jù)可能偏弱。“前段時(shí)間長(zhǎng)債漲瘋了，因?yàn)橹疤駸?，最近有機(jī)構(gòu)警示風(fēng)險(xiǎn)也不奇怪。上周和各大機(jī)構(gòu)交流下來，發(fā)現(xiàn)大家情緒都很好，至少5~6月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地前，都還能炒作降息預(yù)期?！鄙鲜鰝灰讍T告訴記者。亦有券商策略建議調(diào)整交易長(zhǎng)端債券，把握區(qū)間波段的機(jī)會(huì)。各界對(duì)于30年期國(guó)債收益率未來兩年大概率下行的預(yù)期較為確定。相對(duì)而言，求穩(wěn)的理財(cái)子公司可能對(duì)長(zhǎng)債的前景稍偏保守。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示，上周機(jī)構(gòu)行為方面釋放兩個(gè)信號(hào)：其一是交易類資金對(duì)債市出現(xiàn)分歧，上周券商二級(jí)凈賣出約1800億元并壓久期，顯示對(duì)債市的擔(dān)憂；而基金仍是大幅凈買入，對(duì)7~10年期利率債買入約475億元；其二是理財(cái)和其他產(chǎn)品買入長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債超160億元，這兩類資金并非長(zhǎng)債交易的活躍力量，介入長(zhǎng)債時(shí)點(diǎn)多在利率的低位，故對(duì)當(dāng)前債市要多一份謹(jǐn)慎。總體而言，在他看來，2.35%的10年國(guó)債可能提前定價(jià)降息和經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，債市的增量利好有限；交易資金對(duì)長(zhǎng)債出現(xiàn)分歧，且不擅長(zhǎng)交易的資管產(chǎn)品也追逐長(zhǎng)債，長(zhǎng)債的邊際買盤有限，建議對(duì)于債市的技術(shù)面調(diào)整多一份警惕，長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債調(diào)整的概率增加，“建議等待調(diào)整之后的機(jī)會(huì)，10年期國(guó)債可在利率高于2.45%后介入?！蓖鯊?qiáng)松稱。值班編輯：立早
此前第一財(cái)經(jīng)就報(bào)道，銀行理財(cái)借道保險(xiǎn)資管計(jì)劃投的存款計(jì)入同業(yè)存款已被限制，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)投資存款的占比將回落，這對(duì)債市構(gòu)成利好。此外，在A股持續(xù)修復(fù)的同時(shí)，股債“蹺蹺板”效應(yīng)并未顯現(xiàn)，在大量買盤的推動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率已步入2.3%區(qū)間，30年期國(guó)債更罕見地成了全市場(chǎng)明星。“債市現(xiàn)在把所有消息都解讀為利好了，我們看到交易盤、配置盤都大幅買入長(zhǎng)債，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、降息是主要的推動(dòng)力，其實(shí)這次股市風(fēng)險(xiǎn)情緒修復(fù)對(duì)債市的沖擊很小?！蹦愁^部券商債券自營(yíng)交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。萬億特別國(guó)債未造成供給沖擊擔(dān)憂去年四季度，在特殊再融資債券發(fā)行放量、增發(fā)1萬億元國(guó)債的影響下，供給沖擊的擔(dān)憂一度導(dǎo)致債市大幅回調(diào)，10年期國(guó)債收益率一度從當(dāng)時(shí)2.5%附近的低點(diǎn)沖至2.7%以上。但今年以來，隨著降息等政策落地，外加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍待改善，債市的擔(dān)憂被一掃而空，10年期國(guó)債收益率觸及2.3%被機(jī)構(gòu)認(rèn)為唾手可得。2月20日，5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)幅度超預(yù)期，當(dāng)時(shí)1年期國(guó)債收益率單周下行16BP至1.77%，10年期國(guó)債收益率下行3BP至2.40%，中金公司預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步觸及2.3%，未來政策寬松的空間仍存。2月26日，10年期國(guó)債收益率進(jìn)一步降至2.374%，步入2.3%區(qū)間。盡管此次兩會(huì)宣布將持續(xù)發(fā)行特別國(guó)債，但并未造成類似此前的供給沖擊擔(dān)憂，因?yàn)檎呋疽驯活A(yù)期消化，多數(shù)國(guó)際投行上周就發(fā)布報(bào)告稱，特別國(guó)債的發(fā)行有望延續(xù)。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平對(duì)記者表示，在財(cái)政政策方面，今年赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，比上年預(yù)算增加1800億元；一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬億元，比上年增加1.1萬億元；擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.9萬億元，比上年增加1000億元；從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。其中，“連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債”尤其值得關(guān)注。超長(zhǎng)期特別國(guó)債通常指財(cái)政部發(fā)行的期限大于10年（最長(zhǎng)可達(dá)30年或50年）、具有特殊目的及用途、不計(jì)入赤字的國(guó)債。不過，刺激力度基本沒有超出外界預(yù)期，這也維持了債市的韌性。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，結(jié)合去年末推出、今年初全部發(fā)行完畢的1萬億元新增國(guó)債和今年擬安排的3.9萬億元地方政府專項(xiàng)債，實(shí)際赤字率應(yīng)接近7.0%。因此，該機(jī)構(gòu)將“總財(cái)政支出”增長(zhǎng)的首選估計(jì)從之前的零調(diào)整為1.0%，但低個(gè)位數(shù)的財(cái)政支出增長(zhǎng)對(duì)于實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)計(jì)劃的作用仍有一定挑戰(zhàn)。鑒于2023年基數(shù)較高、房地產(chǎn)行業(yè)仍較疲軟、對(duì)12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)省份的地方政府債務(wù)累積加強(qiáng)約束、新能源行業(yè)投資可能放緩，陸挺認(rèn)為，若要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)可能仍需進(jìn)一步的刺激政策助力。長(zhǎng)債逼空行情仍在持續(xù)目前，主流機(jī)構(gòu)對(duì)于債市的前景仍然樂觀，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有待復(fù)蘇是主因。最新數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI為49.1%，低于榮枯線，顯示制造業(yè)景氣度偏弱。分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)偏弱、需求不佳，符合春節(jié)前后的季節(jié)性特點(diǎn)；原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行，但出廠價(jià)格環(huán)比上行，有助于企業(yè)盈利空間好轉(zhuǎn)；2月建筑業(yè)景氣度表現(xiàn)偏弱，但服務(wù)業(yè)景氣度回升，與居民春節(jié)前后微觀感受較為接近。最受關(guān)注的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍有待回升。2月54城新房成交面積同比降低60%，數(shù)據(jù)不佳，二手房表現(xiàn)相對(duì)更好，節(jié)后樓盤來訪量回暖明顯。此外，本周將公布2月通脹和社融數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2月通脹數(shù)據(jù)可能偏弱。“前段時(shí)間長(zhǎng)債漲瘋了，因?yàn)橹疤駸?，最近有機(jī)構(gòu)警示風(fēng)險(xiǎn)也不奇怪。上周和各大機(jī)構(gòu)交流下來，發(fā)現(xiàn)大家情緒都很好，至少5~6月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地前，都還能炒作降息預(yù)期?！鄙鲜鰝灰讍T告訴記者。亦有券商策略建議調(diào)整交易長(zhǎng)端債券，把握區(qū)間波段的機(jī)會(huì)。各界對(duì)于30年期國(guó)債收益率未來兩年大概率下行的預(yù)期較為確定。相對(duì)而言，求穩(wěn)的理財(cái)子公司可能對(duì)長(zhǎng)債的前景稍偏保守。南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對(duì)記者表示，上周機(jī)構(gòu)行為方面釋放兩個(gè)信號(hào)：其一是交易類資金對(duì)債市出現(xiàn)分歧，上周券商二級(jí)凈賣出約1800億元并壓久期，顯示對(duì)債市的擔(dān)憂；而基金仍是大幅凈買入，對(duì)7~10年期利率債買入約475億元；其二是理財(cái)和其他產(chǎn)品買入長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債超160億元，這兩類資金并非長(zhǎng)債交易的活躍力量，介入長(zhǎng)債時(shí)點(diǎn)多在利率的低位，故對(duì)當(dāng)前債市要多一份謹(jǐn)慎。總體而言，在他看來，2.35%的10年國(guó)債可能提前定價(jià)降息和經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，債市的增量利好有限；交易資金對(duì)長(zhǎng)債出現(xiàn)分歧，且不擅長(zhǎng)交易的資管產(chǎn)品也追逐長(zhǎng)債，長(zhǎng)債的邊際買盤有限，建議對(duì)于債市的技術(shù)面調(diào)整多一份警惕，長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債調(diào)整的概率增加，“建議等待調(diào)整之后的機(jī)會(huì)，10年期國(guó)債可在利率高于2.45%后介入?！蓖鯊?qiáng)松稱。值班編輯：立早
