10月10日,中國人民銀行公告稱，正式創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”，首期操作規(guī)模5000億元，即日起接受申報。

該政策工具支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)，有利于大幅提升相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

多家頭部保險公司對此消息表示關(guān)注，并著手準(zhǔn)備相關(guān)事宜。例如中國太保首席投資官蘇罡就表示，公司將結(jié)合自身投資策略深入研究“互換便利”業(yè)務(wù)的運用場景，充分發(fā)揮長期資金、耐心資本在資本市場中的作用。

人保資產(chǎn)公司則認(rèn)為，互換便利工具的創(chuàng)設(shè)，不僅對于促進資本市場的健康發(fā)展具有重要意義，也為保險資金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資金運用效率提供了新的工具。公司將提高政治站位，做好互換便利工具的落地工作。

由于國內(nèi)險資在運用互換便利這一創(chuàng)新工具上暫無經(jīng)驗可循，短期內(nèi)的實際需求如何也有待觀察，可能暫時不會看到險資明顯增持A股的行為。

但這依舊意味著險資將成為中國資本市場上最重要的長期資金之一，保險公司的業(yè)績也將與投資能力有更緊密的聯(lián)系。

也就是說，保險作為一個行業(yè)，已經(jīng)準(zhǔn)備好離開底部區(qū)間了。

01 多重利好

當(dāng)下保險板塊行情受益于多重因素。

每一輪牛市都不缺少保險股的亮眼表現(xiàn)，但其實早在9.24行情啟動之前，今年保險股行情就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的走強，板塊指數(shù)從8月的1015.13一路上漲至1400點位附近，區(qū)間漲幅超過40%。

同2022年左右板塊大底776點相比，如今的保險板塊指數(shù)已經(jīng)翻倍，距離2018年的歷史高位1845.42點似乎也只剩一步之遙。

保險板塊指數(shù)表現(xiàn)（自2016年1月-2024年1月）

保險板塊的股價走勢受益于多重因素，一是因為今年以來A股投資者偏好高股息、高紅利的資產(chǎn)，而具有較強盈利能力和良好現(xiàn)金流的保險公司，通常具有穩(wěn)定的分紅政策和實際支付股息的能力。

2020年至今，中國平安每年支付的現(xiàn)金分紅總額超過200億元，每股派息超過2.1元，股息率約4.2%，中國太保每年支付的現(xiàn)金分紅總額超過68億元，每股派息超過1元，股息率約2.74%。

與工農(nóng)中建四大行4.7%左右的股息率相比，頭部保險公司的分紅力度也不弱。

二是因為9.24新政引爆市場情緒后，板塊β效應(yīng)明顯。歷史上牛市中前期保險股往往都有不錯的表現(xiàn)。隨著市場整體上漲，流入股市的資金足夠充裕，作為藍(lán)籌股和防御性股票的保險股，通常會受到許多資金方的青睞。

回顧兩次大牛市期間，保險行業(yè)在2007年出現(xiàn)基本面改善、保費收入和投資收益增長，但在2008年受經(jīng)濟環(huán)境影響，行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，股價也經(jīng)歷了從快速上漲到大幅下跌的過程。

2014-2015年是保險股表現(xiàn)較為突出的時期，此時的保險股受益于政策利好、市場環(huán)境改善以及行業(yè)基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，整體表現(xiàn)優(yōu)異，中國平安的股價在期間上漲了77.71%，天茂集團股價的區(qū)間漲幅更是超過310%。

這一輪牛市結(jié)束后，保險板塊依舊延續(xù)了上行趨勢，收益穩(wěn)健性好于A股不少板塊，直到在2021年之后才下探到歷史底部區(qū)間。

考慮到保險公司重度依賴的代理人銷售渠道當(dāng)時無法正常展業(yè)，行業(yè)也面臨改變傳統(tǒng)的“人海戰(zhàn)術(shù)”、從粗放式經(jīng)營向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型陣痛期，再加上監(jiān)管政策變化、理賠增加等實際困難，會出現(xiàn)這種底部區(qū)間也并不奇怪。

從2023年年底開始，行業(yè)逐漸擺脫轉(zhuǎn)型陣痛期的不利影響，相關(guān)股價在盤整之后也有了明顯的走強。

三是保險公司投資的股票價格有望在股市行情中上漲，從而提升保險公司的內(nèi)含價值。

根據(jù)2024年中報信息，頭部上市險企股票余額/所有者權(quán)益比值分別是新華保險160%、中國人壽88%、中國太保75%、中國平安26%、中國人保13%。

如果后市權(quán)益市場進一步向上，那么這些保險公司的業(yè)績彈性也將進一步得到釋放。華泰證券就預(yù)測，股票投資上漲對今年三季度壽險公司內(nèi)含價值的影響或達(dá)到2%-5%。

當(dāng)然，股市行情之外，保險公司的持續(xù)經(jīng)營能力更加重要。

02 風(fēng)險降低

低利率環(huán)境下保單的含金量在上升。

無論這一輪股市最終走向如何，央行調(diào)控國債利率的目標(biāo)能否*實現(xiàn)，可以肯定的是，中國經(jīng)濟未來很長一段時間都要面臨低利率的大環(huán)境，許多行業(yè)和公司的經(jīng)營壓力也因此加大。

其實近二十年來，國內(nèi)長端利率中樞一直呈下行趨勢，只是今年長端利率承壓更為顯著，一度降至2.3%以下。而利率下行會導(dǎo)致利差空間收縮，利差也是目前國內(nèi)保險公司利源中占比最高的部分。

所以2023年時受利率下行和股市波動的影響，保險公司凈利潤普遍下滑，行業(yè)合計凈利潤為1817億元，同比下降17.2%，其中壽險公司凈利潤同比降幅更高，達(dá)到了18.7%。

好在監(jiān)管層面已經(jīng)及時意識到了利差損風(fēng)險的問題，發(fā)布了一系列政策來調(diào)整人身保險產(chǎn)品的預(yù)定利率，以降低保險公司的負(fù)債成本。

自2024年9月1日起，普通型保險產(chǎn)品的預(yù)定利率上限調(diào)降至2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率按2.5%執(zhí)行。自2024年10月1日起，分紅型保險產(chǎn)品的預(yù)定利率上限調(diào)降至2.0%，*型保險產(chǎn)品的*保證利率上限調(diào)降至1.5%。

雖然預(yù)定利率上限調(diào)低，但是同2.35%的30年國債收益率、不足2.0%的銀行中長期存款利率相比，儲蓄型保險的收益率似乎仍然具備一定的吸引力，同緊俏的大額存單相比也更容易買到。

事實上，在利率切換、老產(chǎn)品停售前的窗口期，一眾壽險公司的業(yè)績都在激增。今年1-8月，5家上市險企斬獲保費21655.3億元，同比增長了5.63%，其中8月單月保費收入共計2129.96億元，同比大幅增長了30.3%。

可見在中國居民的儲蓄剛需之下，增額終身壽險、分紅險等品種仍有較高的銷售熱度和不小的市場空間，可以為險企的營收利潤繼續(xù)做出貢獻(xiàn)。

在2024年中期業(yè)績發(fā)布會上，多家上市險企管理層也表示未來將把具有“保底+浮動”收益特性分紅險作為重點發(fā)力方向，因為這有助于公司更好地應(yīng)對利率下行周期中，資產(chǎn)配置的壓力和投資收益波動，同時降低利差損風(fēng)險。

不過在影響保險行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險因素中，最關(guān)鍵的還是要看房地產(chǎn)行業(yè)能否企穩(wěn)，不再拖累大家對保險行業(yè)的信心。因為雖然大部分保險公司對房地產(chǎn)投資的比例并不高，但市場對這部分資產(chǎn)減值的擔(dān)憂較大。

10月12日的國新辦發(fā)布會上，財政部宣布了一系列針對房地產(chǎn)市場的增量政策，包括允許專項債券用于土地儲備、支持收購存量房、優(yōu)化保障性住房供給以及優(yōu)化相關(guān)稅收政策等，以助力房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

若房地產(chǎn)市場在政策影響下逐漸邊際改善，則保險公司的資產(chǎn)減值壓力、投資風(fēng)險也有望減輕，地產(chǎn)風(fēng)險敞口對保險板塊行情的壓制也將減輕。

03 穩(wěn)定保值

如何理解和實踐“長錢長投”這句話。

過去，很多人并不看得上保險產(chǎn)品的那一點收益率，也不喜歡保險產(chǎn)品兌付時間比一般理財產(chǎn)品長這件事，更想賺一些快進快出、靈活機動的錢，或者將房地產(chǎn)投資視作財富傳承的**渠道。

但是在房價暴跌、房企爆雷、熊市不斷的情況下，反倒是保險行業(yè)抗住了這一波風(fēng)險，并且通過投資固收、權(quán)益類產(chǎn)品在繼續(xù)增厚收益，實現(xiàn)了對客戶的承諾。

就像國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中提到的，保險行業(yè)發(fā)揮著“經(jīng)濟減震器”和“社會穩(wěn)定器”的作用。

保險公司不僅可以通過提供理賠、補償來幫助企業(yè)和個人分散、轉(zhuǎn)移各類經(jīng)濟活動中可能遇到的風(fēng)險，還可以通過提供收益和服務(wù)來幫助居民解決養(yǎng)老問題，進一步完善社會的保障體系。

險資對股市的減震器和穩(wěn)定器作用，也有望隨著互換便利工具的創(chuàng)設(shè)落地而增強。即便沒有這部分增量資金，險資截止今年6月底投資股票和證券投資基金的金額已經(jīng)超過6萬億元，在權(quán)益市場的重要性不言而喻。

而且，險資由于追求長期穩(wěn)健收益的特性，能夠保持相對穩(wěn)定的投資策略，減少短期投機行為，從而有助于平抑股市行情波動。

對需要提高機構(gòu)投資者占比，以加強投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性的A股來說，險資無疑是值得爭取的優(yōu)質(zhì)買方，這也是中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》的重要原因。

參考美股、日經(jīng)超過90%的機構(gòu)投資者參與率，就會知道越來越發(fā)展成熟的中國投資市場，也會越來越不適合散戶直接參與。真要比較的話，保險公司的炒股能力大概率要比散戶強，也不會對市場造成如此劇烈的波動。

滬深300指數(shù)表現(xiàn)（自2024年7月至今）

相信國慶節(jié)后A股的這一波走勢，已經(jīng)讓不少想賺快錢的人跌了個大跟頭。所以對投資者，尤其是投資能力欠佳、買基金都被套牢的人來說，通過保險產(chǎn)品間接投資權(quán)益市場并獲得相對穩(wěn)定的承諾收益率，可能會是個更好的選擇。

跳出“出了意外獲得理賠”這個傳統(tǒng)框架，更多從個人養(yǎng)老需求和家庭資產(chǎn)配置、保值、傳承的角度來看待保險的功能，就會發(fā)現(xiàn)保險與投資從來都是相輔相成的。