隨著全球多國央行不斷增持黃金作為儲備資產(chǎn)，國際黃金價格持續(xù)攀升，黃金投資市場迎來前所未有的熱潮。然而，與黃金投資市場的火爆景象形成鮮明對比的是，黃金飾品市場遭遇寒流。高昂的金價使消費者在購買黃金飾品時更為謹(jǐn)慎，部分需求受到抑制，黃金飾品銷售商遭遇滑鐵盧。

1月7日，我國央行公布了新一期官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至2024年末，我國央行持有黃金儲備2279.58噸，全年增持44.17噸，這是其連續(xù)第三年增持黃金。其中我國央行在2023年增持黃金224.88噸，居于當(dāng)年全球各國央行增持黃金數(shù)量首位。

近年來，隨著多國央行頻頻出手增持黃金，國際金價一路上行，屢創(chuàng)新高。截至2024年年底，倫敦現(xiàn)貨黃金定盤價為2609.1美元/盎司，較年初的2074.90美元/盎司上漲25.75%，其收益表現(xiàn)優(yōu)于美國股票、新興市場股票等其他主要資產(chǎn)。與此同時，各類黃金衍生品交易規(guī)模持續(xù)放大，黃金儼然成為了過去一年中全球表現(xiàn)*的資產(chǎn)種類。

國內(nèi)金價也不斷攀升。2024年年末，上海黃金交易所Au9999黃金報收614.8元/克，較年初開盤價480.80元/克上漲27.87%。在金價上行的刺激之下，國內(nèi)黃金衍生品交易異?；鸨?。中國期貨業(yè)協(xié)會公布的2024年全國期貨市場成交情況顯示，黃金期貨全年累計成交額位于國內(nèi)146個期貨期權(quán)品種的第二位，而在商品衍生品的成交額排名中位于首位。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上海期貨交易所全部黃金品種（期貨+期權(quán)）累計單邊成交量為9.11萬噸，同比增長46.7%，單邊成交額為41.98萬億元，同比增長75.8%。

但值得注意的是，隨著金價不斷攀升，國內(nèi)黃金產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的體感截然不同。截至2024年三季末，西部黃金、赤峰黃金等黃金開采企業(yè)的歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長100%以上，而菜百股份、老鳳祥、周大生、明牌珠寶等黃金珠寶銷售商的業(yè)績均出現(xiàn)下滑，其中明牌珠寶的歸屬于上市公司股東的凈利潤更是同比下降90%以上。此外，大部分黃金珠寶企業(yè)的業(yè)務(wù)擴張速度明顯放緩，其中某些企業(yè)甚至出現(xiàn)了門店數(shù)量萎縮的現(xiàn)象。

黃金投資和黃金飾品市場的冰火兩重天之下，2025年黃金走勢又將如何？

南華期貨有色金屬總監(jiān)夏瑩瑩表示，黃金上漲周期尚未結(jié)束，2025年或呈現(xiàn)先震蕩后上揚并創(chuàng)新高再回調(diào)的走勢，央行購金需求雖有所放緩，但依然是支撐金價的重要因素。而由于金價快速上漲，國內(nèi)部分珠寶首飾需求受到抑制，消費者處于觀望期，而需求恢復(fù)的前提是形成新的價格平臺。預(yù)計2025年倫敦金價格將在2450-3000美元/盎司區(qū)間運行，而國內(nèi)黃金期貨價格區(qū)間將維持在580-680元/克。

01

央行：繼續(xù)增持

我國央行自2022年11月重啟增持黃金以來，至今已連續(xù)三年增持，分別在2022年至2024年增持了62.21噸、224.88噸和44.17噸，共計331.26噸。對于我國央行連續(xù)購金的動力，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，一方面是我國國際儲備中的黃金儲備占比偏低，從優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)出發(fā)，央行增持黃金是大方向；另一方面，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權(quán)貨幣的信用，為穩(wěn)慎推進人民幣國際化進程創(chuàng)造有利條件。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 制圖：和訊

數(shù)據(jù)顯示，在2023年全球各國央行增持黃金的數(shù)量排名中，我國央行位居首位，但2024年其增持黃金的規(guī)模及速度均有所放緩。2024年5月我國央行暫停了此前連續(xù)18個月增持黃金的動作，而在同年11月重啟增持。截至2024年末，我國央行共持有黃金儲備2279.58噸，位居全球第六，但所占官方儲備資產(chǎn)的比重卻僅有5.54%。

“隨著國際金價持續(xù)上升，我國央行去年5月暫停增持黃金有助于控制成本，而11月重啟增持超出了市場預(yù)期，主要原因可能與當(dāng)月特朗普當(dāng)選了新一屆美國總統(tǒng)有關(guān)，而未來國際政治、經(jīng)濟形勢可能出現(xiàn)的新變化將支持國際金價長時間易漲難跌，這也促使了央行在2024年年內(nèi)恢復(fù)增持黃金。” 白雪表示，目前我國官方儲備資產(chǎn)中的黃金儲備占比明顯低于15%左右的全球平均水平，后續(xù)央行增持黃金仍有一定空間。此外，我國央行的美債減持節(jié)奏與購金節(jié)奏相關(guān)，2025年我國央行所持中長期美債將加速到期，在“被動減持”下，購金節(jié)奏有望維持。

圖片來源：世界黃金協(xié)會

數(shù)據(jù)顯示，自2009年二季度以來，全球各國央行在黃金儲備上一直處于凈買入狀態(tài)。而近年來，出于對高通脹和地緣政治不穩(wěn)定的擔(dān)憂，多國央行更是頻頻出手增持黃金。2022年全球各國央行增持黃金1081.88噸，為歷年之最，而2023年為1049.06噸，數(shù)量僅次于2022年。

對于未來央行能否保持增持黃金的熱情，世界黃金協(xié)會在2024年央行黃金儲備調(diào)查報告中指出，通過梳理70份有效調(diào)查回復(fù)，有29%的央行受訪者計劃在未來12個月內(nèi)增加黃金儲備，而這一比例是2018年開始此項調(diào)查以來的最高水平。同時這份報告還指出，有81%的央行受訪者認(rèn)為未來12個月全球各國央行黃金持有量將進一步增加。

02

價格：屢創(chuàng)新高

2024年，在美聯(lián)儲降息預(yù)期提升、地緣政治風(fēng)險不斷發(fā)酵，以及美國大選帶來的政策不確定性的影響下，國際金價30多次創(chuàng)出新高。截至2024年年底，倫敦現(xiàn)貨黃金定盤價為2609.1美元/盎司，較年初的2074.90美元/盎司上漲25.75%，其收益表現(xiàn)優(yōu)于美國股票、新興市場股票等其他主要資產(chǎn)。

圖片來源：世界黃金協(xié)會

隨著國際金價一路上行，國內(nèi)金價也不斷攀升。2024年年末，上海黃金交易所Au9999黃金報收614.8元/克，較年初開盤價480.80元/克上漲27.87%。在金價上行的刺激之下，國內(nèi)黃金衍生品交易異?；鸨?。從中國期貨業(yè)協(xié)會公布的2024年全國期貨市場成交情況獲悉，黃金期貨全年累計成交額位于國內(nèi)146個期貨期權(quán)品種的第二位，而在商品衍生品的成交額排名中位于首位。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上海期貨交易所全部黃金品種（期貨+期權(quán)）累計單邊成交量為9.11萬噸，同比增長46.7%，單邊成交額為41.98萬億元，同比增長75.8%。而截至2024年前三季度，國內(nèi)黃金ETF持有量上升至91.39噸，較2023年底增長29.93噸，增長幅度為48.69%。

相較于2024年的火熱行情，多家投研機構(gòu)認(rèn)為黃金在2025年的表現(xiàn)仍值得期待。白雪表示，2025年，央行購金和美聯(lián)儲繼續(xù)降息將形成對金價的有力支撐，金價有望繼續(xù)上行，預(yù)計價格中樞將升至3000美元/盎司附近。但市場對美聯(lián)儲降息幅度與節(jié)奏減弱的預(yù)期有所強化，同時在特朗普“美國優(yōu)先”的政策主題下，俄烏以及中東地緣局勢有望緩解，避險及投機資金可能有所流出，加之美國經(jīng)濟韌性強于歐洲等非美經(jīng)濟體的局面仍將持續(xù)，進而推動美元階段性偏強，將對金價上行幅度有所壓制。

除同樣做出國際金價2025年有望觸及3000美元/盎司的研判，夏瑩瑩認(rèn)為，金價年內(nèi)或呈現(xiàn)出先震蕩后上揚并創(chuàng)新高再回調(diào)的走勢，而受匯率因素平衡的影響，國內(nèi)貴金屬價格穩(wěn)定性預(yù)計優(yōu)于海外，黃金期貨價格將在580-680元/克的區(qū)間內(nèi)運行。

此外，對于2025年黃金市場的展望，世界黃金協(xié)會指出，2025年金價將更加溫和上行，而上行動力來自于央行購金、主要經(jīng)濟體利率下行，以及對于地緣政治不穩(wěn)定的擔(dān)憂。其中中國作為影響全球黃金市場的重要因素，其大多數(shù)消費者目前仍處于觀望狀態(tài)，而投資者對黃金市場提供了明顯支撐。

03

市場：冰火殊途

近年來，由于國內(nèi)能夠提供穩(wěn)定收益的投資標(biāo)的較少，加之受到風(fēng)俗習(xí)慣的影響，我國消費者對于黃金首飾的喜愛情有獨鐘。數(shù)據(jù)顯示，2023年我國超過印度成為全球*黃金消費國，全年消費量1089.69噸，其中黃金首飾消費706.48噸，金條及金幣消費299.60噸。

但在過去的2024年，我國消費者對于黃金首飾與金條及金幣的需求出現(xiàn)分化，黃金首飾的消費熱情明顯減弱。根據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年前三季度，我國黃金消費量741.732噸，與2023年同期相比下降11.18%。其中：黃金首飾400.038噸，同比下降27.53%；金條及金幣282.721噸，同比增長27.14%；工業(yè)及其他用金58.973噸，同比下降2.78%。

“2024年金價高企導(dǎo)致國內(nèi)黃金珠寶首飾需求受到影響，尤其是去年二三季度，但國內(nèi)黃金ETF與金條等投資需求明顯增長?！?夏瑩瑩表示，由于金價快速上漲，國內(nèi)部分珠寶首飾需求受到抑制，消費者處于觀望期，而需求恢復(fù)的前提是形成新的價格平臺。從投資回報角度分析，黃金受益于避險需求與通脹風(fēng)險的上升，有望中長期上漲；從資產(chǎn)配置角度分析，全球復(fù)雜多變的經(jīng)濟、金融、政治環(huán)境，預(yù)示著黃金在抵御風(fēng)險、多元化配置等方面的價值將繼續(xù)彰顯。

從菜百總店獲悉，1月9日，菜百足金飾品售價792元/克，已逼近800元/克整數(shù)關(guān)口。隨著黃金飾品價格的高位運行，消費者的觀望周期或進一步延長。世界黃金協(xié)會在2024年12月發(fā)布的一篇研究報告中表示，2025年中國市場的金飾需求將繼續(xù)下降，但相較于2024年超過20%的下降比例會有所減少，預(yù)計在3%左右。而受供過于求等因素的影響，中國黃金首飾的零售商和制造商將加速整合，其主要表現(xiàn)為黃金珠寶商放緩市場擴張，銷售門店數(shù)量出現(xiàn)萎縮。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報 制圖：和訊

從黃金珠寶上市企業(yè)的財報獲悉，截至2024年6月末，菜百股份擁有93 家直營連鎖門店，較年初凈增加6家，增加數(shù)量不及2023年下半年的13家，而同期老鳳祥的銷售網(wǎng)點增加了28家，與2023年下半年的363家相差甚遠(yuǎn)。此外，明牌珠寶的門店數(shù)量在去年上半年凈減少了2家。

在業(yè)績方面，黃金珠寶的上下游企業(yè)呈現(xiàn)出冰火兩重天的現(xiàn)象。截至2024年三季末，西部黃金、赤峰黃金等黃金開采企業(yè)的歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長達(dá)100%以上，而菜百股份、老鳳祥、周大生、明牌珠寶等黃金珠寶銷售商的業(yè)績均出現(xiàn)下滑，其中明牌珠寶的歸屬于上市公司股東的凈利潤更是同比下降90%以上。

明牌珠寶表示，黃金等原材料價格走勢受國際摩擦和爭端的影響較大，給國內(nèi)貴金屬珠寶首飾消費帶來不確定性。同時國內(nèi)經(jīng)濟增長及環(huán)境的變化，對消費者的消費能力和消費意愿也產(chǎn)生了一定影響。目前公司存貨多以黃金為主，而黃金飾品毛利相對較低，金價頻繁波動會產(chǎn)生較大風(fēng)險。公司將充分利用以黃金租賃為主要工具的套期保值業(yè)務(wù)，將因金價波動產(chǎn)生的風(fēng)險降到*。

分析來看，黃金產(chǎn)業(yè)的下游珠寶首飾商在面對金價持續(xù)上漲帶來的風(fēng)險沖擊時，通常會通過銀行黃金租賃業(yè)務(wù)規(guī)避價格風(fēng)險。但隨著金價大幅上行，需求下降，終端珠寶首飾銷量將不斷萎縮，導(dǎo)致企業(yè)資金使用效率降低，迫使珠寶首飾商經(jīng)營利潤下滑。

對于上述情況，夏瑩瑩表示，珠寶首飾商應(yīng)拓展和豐富風(fēng)險管理工具的認(rèn)知和應(yīng)用，更加主動、靈活、積極的管理價格波動風(fēng)險，在充分評估企業(yè)自身風(fēng)險頭寸和風(fēng)險承受能力的基礎(chǔ)上，疊加價格運行特征和趨勢判斷，制定更具競爭力的套期保值方案。其中期貨市場由于固定日期交割機制、交割規(guī)模較大等因素，對中小型珠寶首飾商通過期貨、期權(quán)或場外衍生品進行風(fēng)險管理形成一定約束。